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研报:广发证劵:苏宁易购:零售+金融+物流三驾马车渐起航
发布时间:2019年01月02日 17:47:12

(网经社讯)苏宁金服拟独立融资,出售阿里股权回笼资金

苏宁易购公告:1)子公司苏宁金服拟以460亿元投前估值向苏宁金控等融资100亿元,上市公司持股比例由50.1%降至41.2%(关联方苏宁金控持股45.9%),不再并表;2)完成阿里巴巴股票出售计划,出售价款合计约18.63亿美元,预计增加净利润52.05亿元;3)拟以不超过15元/股,回购5-10亿元上市公司股份,用于后续员工持股及股权激励(或其他维护公司价值及股东权益所必需)

我们认为:1)金服出表有利于上市公司改善资产负债及现金流结构,并为后续金服独立发展提供空间。苏宁金服主营消费及供应链金融业务,1-3Q18,苏宁金服经营净现金流出82.6亿元(17年净流出90.8亿元)。期末总资产313/总负债313/174亿元。出表后既减轻上市公司现金流压力,同时为苏宁金服搭建起更为灵活的资本运作平台。交易完成后,预计增加上市公司投资收益161.3亿元。2)本次出售后苏宁不再持有阿里巴巴股权,但阿里仍持有苏宁19.99%股权,不影响双方在零售、物流等领域持续合作,作为合作项目之一,合资公司猫宁电商(运营苏宁天猫旗舰店)1H18营收达184.6亿元(17全年143.3亿元),持续快速增长。

零售+金融+物流三家马车渐成型,关注后续经营利润改善

除金融外,苏宁物流17年完成对天天快递收购并组建物流集团,并于17年11月发起设立物流基金(目标总规模300亿,首期50亿已完成募资),用于高标物流仓储投资,零售+金融+物流三家马车渐成型。家电消费升级带来的城市市场进一步集中、以及乡镇市场渠道现代化是支撑苏宁保持增长的核心动力,建议后续更多关注公司利润端的改善和非电品类经营上的突破。考虑家电整体消费下行,我们下调公司18-20年收入预期为2451/3078/3637亿元,归母净利润预期为77/25.1/44.2亿元(未包含此次出售股权及金服融资带来的投资收益,待交易完成后调整)。当前公司股价对应18年仅0.37XPS(京东为0.47XPS),PS/PB估值均处于公司历史低位,“买入”评级。

风险提示:开店加快,新开苏宁小店业态,短期培育风险;网购用户数增速下滑,电商增长难度加大;物流投入加大;电器零售受地产周期影响。(来源:广发证劵 文/洪涛 编。旱缱由涛瘘a id="bd8f159427" href="http://www.mezov.com/zt/dszx/" target="_blank">研究中心)

近年来电商预付式消费纠纷屡屡发生,存在商家“失踪”、待遇“名不符实”、附带商品高额消费、虚假宣传 “诱导”消费、预付服务“有头无尾”这五大隐忧。据电子商务消费纠纷调解平台用户投诉案例库显示,涉及此类投诉较多的平台有ofo、滴滴打车、易到、有赞、万师傅、帮考网、尚德机构、杂志云、门客生活、交易猫、你我您、联联周边游、布拉旅行、麦淘亲子等。为此,我们启动“2019电商系列调查专项行动”之预付式消费隐问题调查(www.100ec.cn/zt/19yfyy/),如果您有相关线索,请提供给我们。

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